大制造迎來(lái)新一輪價(jià)值重估

自筆者團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)略看多大制造概念以來(lái),以中國(guó)中車為代表的先進(jìn)制造業(yè)股價(jià)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于大盤指數(shù)。短期快速獲利使得部分投資者開(kāi)始重視市場(chǎng)面的博弈,而輕視制造業(yè)的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。筆者戰(zhàn)略看多大制造是基于國(guó)內(nèi)外基本面正出現(xiàn)的明顯趨勢(shì)性變動(dòng),也是長(zhǎng)期持續(xù)的判斷。

三大驅(qū)動(dòng)力

目前,新工業(yè)革命的內(nèi)核已經(jīng)發(fā)生重要變化,體現(xiàn)為從工業(yè)角度的“互聯(lián)網(wǎng)化”轉(zhuǎn)向了“產(chǎn)業(yè)融合和社會(huì)經(jīng)濟(jì)變革”,意味著在未來(lái)產(chǎn)業(yè)政策將著力推動(dòng)信息技術(shù)為基礎(chǔ)、數(shù)據(jù)為核心,以智能制造為主要方向的產(chǎn)業(yè)。前三次工業(yè)革命在于解決生產(chǎn)的束縛,擴(kuò)大生產(chǎn)的可能性邊界,而新工業(yè)革命將是從單一的社會(huì)集約化生產(chǎn)效率的提高,轉(zhuǎn)向需求匹配的效率提高,以滿足多樣化、快餐化、個(gè)性化的消費(fèi)趨勢(shì)下日新月異的消費(fèi)需求。

全球?qū)τ诘谒拇喂I(yè)革命的共識(shí)是信息流的整合以及智能化的生產(chǎn)。基礎(chǔ)技術(shù)領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)尚未制定與成型,而這將決定下一時(shí)代紅利的分配,工業(yè)技術(shù)之爭(zhēng)本質(zhì)為定價(jià)權(quán)與國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之爭(zhēng)。以上發(fā)展趨勢(shì)筆者認(rèn)為,新工業(yè)革命參與方必須具備三個(gè)條件:首先,有龐大的信息集群能力,這必然要求參與國(guó)在全球貿(mào)易鏈條具有重要的位置;其次,有先進(jìn)的信息處理、整合以及智能識(shí)別、制造能力;第三,具備全球的消費(fèi)客群或龐大的國(guó)內(nèi)消費(fèi)客群。三大條件鑄就新工業(yè)革命參與壁壘,我國(guó)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

制造業(yè)和新工業(yè)革命相互依托,新工業(yè)革命邊際突圍,先進(jìn)制造業(yè)將迎來(lái)新一輪價(jià)值重估,制造業(yè)的市場(chǎng)出清、轉(zhuǎn)型升級(jí)、需求復(fù)蘇是新工業(yè)革命的核心驅(qū)動(dòng)力。驅(qū)動(dòng)力之一,自2012年制造業(yè)去產(chǎn)能以來(lái)已基本出清,并在2016年來(lái)加速回暖,意味著制造業(yè)新一輪資本開(kāi)支已經(jīng)具備起跳的基礎(chǔ);驅(qū)動(dòng)力之二,“政策+金融”回歸中國(guó)制造轉(zhuǎn)型升級(jí)。十九大報(bào)告從偏重做減法轉(zhuǎn)向制造強(qiáng)國(guó)、消費(fèi)升級(jí)等增量方面。未來(lái)“政策+金融”支持將進(jìn)一步提速,新工業(yè)革命倡導(dǎo)下有關(guān)部門或?qū)⒎e極協(xié)調(diào)各類金融機(jī)構(gòu),為中國(guó)制造2025重點(diǎn)項(xiàng)目提供包括貸款、投資、債券、租賃等在內(nèi)的綜合金融服務(wù);驅(qū)動(dòng)力之三,以歐、美、日為主的發(fā)達(dá)國(guó)家私人部門正加速走向活躍并具備再杠桿化的能力,同時(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)與產(chǎn)品市場(chǎng)正加速?gòu)?fù)蘇,形成“獲取薪資收入-邊際消費(fèi)傾向增加-產(chǎn)品市場(chǎng)擴(kuò)張-勞動(dòng)需求增加”的耦合,這將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的進(jìn)一步加快,外部需求的變化將進(jìn)一步傳遞到我國(guó),總量層面筆者預(yù)計(jì)制造業(yè)投資將延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。

微觀層面印證復(fù)蘇

宏觀外部環(huán)境支撐制造業(yè)走向復(fù)蘇,制造業(yè)將迎來(lái)拐點(diǎn),微觀層面也印證了筆者的判斷。三季度全部A股歸母凈利潤(rùn)增速為20.09%。PPI三季度環(huán)比上升,全部A股前三季度營(yíng)業(yè)收入增速小幅下滑。制造業(yè)整體增速微升,此前市場(chǎng)擔(dān)憂上游周期品價(jià)格上漲擠壓制造業(yè)利潤(rùn)空間,而從中報(bào)、三季報(bào)發(fā)現(xiàn)制造業(yè)盈利尚可?？紤]到實(shí)體經(jīng)濟(jì)耐受性,周期品價(jià)格繼續(xù)上漲空間有限,成本繼續(xù)提升的擔(dān)憂部分解除。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革從減法轉(zhuǎn)向加法,全球朱格拉周期開(kāi)啟疊加國(guó)內(nèi)存量設(shè)備更新,大制造的盈利或?qū)⒗^續(xù)提升,制造業(yè)的盈利提速將持續(xù)。

另外,從通脹的角度看,當(dāng)前螺紋鋼基差與國(guó)債期限利差的背離表明,未來(lái)通脹預(yù)期更多發(fā)生在消費(fèi)者生產(chǎn)指數(shù)(CPI)部分。伴隨金融去杠桿的深入和下游投資需求的回升,社融增速開(kāi)始回升。筆者認(rèn)為,廣義社融增速重新回升意味著2014年以來(lái)的貨幣寬松可能會(huì)滯后反應(yīng),疊加生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)(PPI)的傳導(dǎo)效應(yīng),CPI上升從宏觀層面看概率較大。市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,本輪通脹更接近于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下,2003~2004年“成本推升+下游需求”承接型通脹,當(dāng)下PPI回升帶來(lái)的周期品彈性機(jī)會(huì)已經(jīng)過(guò)去,下一步應(yīng)該關(guān)注下游需求的承接,主要機(jī)會(huì)可能在于中游制造。

無(wú)論是從宏觀層面、微觀層面,還是從通脹角度看,制造業(yè)的拐點(diǎn)已來(lái),投資者可以長(zhǎng)期持續(xù)享受制造業(yè)的新繁榮與再成長(zhǎng),建議關(guān)注:重啟開(kāi)工概率增加的核電;政府引導(dǎo)綠色轉(zhuǎn)型下的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈;雙重受益于國(guó)內(nèi)城軌提速和一帶一路建設(shè)的軌道交通設(shè)備;步入黃金發(fā)展期的智能電網(wǎng);以及軍工裝備升級(jí)推動(dòng)下的航空航天制造。

(作者單位:國(guó)泰君安證券)