機械制造：市場集中趨勢明顯 新景氣周期開啟

下游回暖+差異化需求，推動縫制機械行業(yè)回暖縫制機械最主要的應(yīng)用領(lǐng)域是服裝加工，而全球服裝貿(mào)易的回暖和國內(nèi)產(chǎn)能出清，為縫制機械景氣度提升創(chuàng)造了良好的外部條件。去年底開始我國服裝行業(yè)經(jīng)營狀況也改善，營收增速探底回升。近年來，全球服裝產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)銷中心向東南亞轉(zhuǎn)移，這些地區(qū)對于設(shè)備價格較為敏感，進而催生對國內(nèi)縫紉機械的差異化需求。增量空間的擴張疊加差異化需求，為縫制機械開啟了新一輪景氣周期。行業(yè)產(chǎn)銷呈現(xiàn)恢復(fù)性增長、自動化對非自動產(chǎn)品替代的兩大趨勢。

日本重機領(lǐng)先全球，三大發(fā)展戰(zhàn)略奠定龍頭地位在兩次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過程中，日本企業(yè)憑借品牌和質(zhì)量優(yōu)勢占據(jù)全球60%以上的市場份額，毛利率高于國內(nèi)企業(yè)。

日本重機在發(fā)展的過程中有選擇性的擴大高利潤率的業(yè)務(wù)，推行整線解決方案，這部分產(chǎn)品技術(shù)含量高，客戶更愿意為高效率產(chǎn)線支付技術(shù)溢價；其次，實施智能化生產(chǎn)模式，在關(guān)鍵零部件以及產(chǎn)品組裝方面實現(xiàn)了機器化生產(chǎn)，但人均營收領(lǐng)先全行業(yè)，收入與原材料投入比上升；第三，加強以中國為首的新興國家市場業(yè)務(wù)開拓。

中國制造崛起，杰克引領(lǐng)國內(nèi)縫制機械行業(yè)從縫紉設(shè)備的角度來看，杰克產(chǎn)品涉及縫前、縫中設(shè)備，下游成本倒逼+產(chǎn)業(yè)升級加速行業(yè)的自動化發(fā)展，公司自動化產(chǎn)品比例持續(xù)提升，高附加值產(chǎn)品提供了增量空間。從裁床業(yè)務(wù)來看，我國裁床普及率極低，杰克通過收購德國奔馬推動國產(chǎn)化，將充分受益裁床普及率提升的紅利，拉長景氣周期。從核心部件來看，公司電控電機自主化率提高，帶動毛利率上行。整體來看，行業(yè)自2015年逐步走出低谷期，以產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移催生的差異化需求為契機，5年間公司與JUKI的收入比例從18%提升至49%，未來有望借助中國制造與需求優(yōu)勢實現(xiàn)中國制造縫紉設(shè)備行業(yè)崛起。

投資建議：

去年底開始國內(nèi)下游服裝行業(yè)經(jīng)營狀況改善，營收增速探底回升，為縫紉機械行業(yè)景氣回升營造了良好外部條件。

縫紉機械行業(yè)經(jīng)過過去幾年企業(yè)分化退出后供給改善幅度較大，疊加16年庫存去化充分，供需逆轉(zhuǎn)景氣向上。杰克股份品牌優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品線完善，行業(yè)低谷完成市場與品類擴張，市場份額持續(xù)提升，目前已經(jīng)躋身全球縫制機械行業(yè)前列，未來3年有望繼續(xù)保持增長，逐漸縮小與日本企業(yè)差距，建議重點關(guān)注。

風(fēng)險提示：紡織業(yè)投資下滑；行業(yè)競爭加劇；匯率大幅波動。